現(xiàn)金股利政策是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論研究的一個(gè)重要領(lǐng)域。在我
國(guó)存在著中國(guó)式的“現(xiàn)金股利之謎”。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中
和缺乏小股東法律保護(hù)的現(xiàn)實(shí)，使得上市公司的主要代理問(wèn)題表現(xiàn)
為大股東對(duì)小股東利益的侵占，又由于大股東先天具有的“資金饑
渴癥”，導(dǎo)致他們圍繞著現(xiàn)金爭(zhēng)奪展開的利益沖突非常激烈，而現(xiàn)
金股利對(duì)此又具有調(diào)節(jié)作用，所以，本書以股權(quán)集中和大股東控制
為背景，圍繞著大股東與小股東之間的利益沖突，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和
小股東法律保護(hù)對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響，并運(yùn)用研究
的結(jié)論對(duì)中國(guó)式“現(xiàn)金股利之謎”提供新的解釋，為改進(jìn)上市公司
的股權(quán)結(jié)構(gòu)和完善我國(guó)小股東法律保護(hù)提供政策性建議。
本書主要有以下四個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)：
第一，發(fā)現(xiàn)了總體上第一大股東的持股比例與現(xiàn)金股利支付率
之間呈現(xiàn)“N”形關(guān)系，在股權(quán)集中的情況下，呈“U”形關(guān)系。
大股東(控股股東)在不同的持股比例區(qū)域偏好不同的現(xiàn)金股利政
策。在股權(quán)相對(duì)集中時(shí)，大股東偏好低現(xiàn)金股利，將現(xiàn)金截留于公
司；在股權(quán)高度集中時(shí)，大股東偏好高現(xiàn)金股利。
第二，發(fā)現(xiàn)了其他大股東對(duì)公司現(xiàn)金股利政策的影響，取決于
其他大股東與第一大股東利益的一致性。當(dāng)他們的利益一致時(shí)，其
他大股東可能與第一大股東“合謀”，其他大股東持股比例對(duì)現(xiàn)金
股利政策的影響與第一大股東具有相同的方向； 當(dāng)利益不一致時(shí)，
則相反。通過(guò)經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)上市公司中，其他大股東幾乎
不具有監(jiān)督作用，是因?yàn)槠渌蠊蓶|要么與第一大股東“合謀”侵
占小股東的利益，要么無(wú)能力監(jiān)督第一大股東。
第三，總體上看，小股東法律保護(hù)對(duì)公司現(xiàn)金股利的支付行為
有顯著的影響，現(xiàn)金股利法律保護(hù)結(jié)果模型在我國(guó)具有適用性，即
現(xiàn)金股利是法律保護(hù)的結(jié)果。但是，我國(guó)小股東法律保護(hù)的歷史進(jìn)
程對(duì)公司的現(xiàn)金股利政策的影響又表現(xiàn)出了階段性特征：在法律保
護(hù)較差的階段，公司支付較低的現(xiàn)金股利，現(xiàn)金股利法律保護(hù)替代
模型對(duì)公司的現(xiàn)金股利支付行為具有解釋力；在法律保護(hù)較好階
段，公司支付較高的現(xiàn)金股利，現(xiàn)金股利法律保護(hù)結(jié)果模型具有適
用性。對(duì)我國(guó)交叉上市公司的現(xiàn)金股利政策研究發(fā)現(xiàn)，交叉上市公
司比沒(méi)有交叉上市的公司支付了較高的現(xiàn)金股利。
第四，大股東按其利益最大化原則，而不是效率性原則制定公
司的現(xiàn)金股利政策，從而使現(xiàn)金股利政策可能成為大股東侵占小股
東利益的一種工具。從理論上證明并檢驗(yàn)了我國(guó)現(xiàn)金股利政策帶有
大股東(非流通股股東)侵占小股東(流通股股東)利益的性質(zhì)。
發(fā)現(xiàn)高現(xiàn)金股利具有顯著的利益侵占性，低現(xiàn)金股利的利益侵占性
并不顯著；權(quán)益性融資現(xiàn)金股利是一種比使用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金
發(fā)放的現(xiàn)金股利性質(zhì)更為嚴(yán)重的利益侵占行為， 因?yàn)樗苯忧终剂?
小股東(流通股股東)的資本金；股權(quán)高度集中和沒(méi)有流通股股東
進(jìn)行監(jiān)督的股權(quán)結(jié)構(gòu)是大股東侵占小股東利益潛在風(fēng)險(xiǎn)較高的股權(quán)
結(jié)構(gòu)。
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